（原标题：五粮液第三季度营收增速放缓，“普五”价钱倒挂困扰经销商）

近期，山西汾酒坐上白酒第三把交椅的音书在白酒圈广为流传，许多东谈主在婉曲追忆五粮液行业老二的位置不保。从三季报看出，五粮液第三季度营收和利润增速有所放缓，这一趋势加重了投资者的担忧与不安。

愈加心焦的莫过于五粮液经销商，中枢大单品“普五”价钱握续倒挂，多年来一直期盼的“千元批价”迟迟未能竣事。面对这么的窘境，五粮液的将来发展成为了各方温文的焦点。

自2024年10月8日以来，在成本市集，五粮液的股价累计下落幅度为5.27%，区间最大跌幅达到23.72%，这与大盘7.88%的涨幅酿成赫然对比，而白酒行业的平均涨5.26%。完毕2024年11月13日，五粮液市值为5975亿，贵州茅台达到1.98万亿，五粮液市值仅为贵州茅台市值的1/3傍边。天然同属高端白酒企业，但是五粮液依然难以望其肩项了。

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营收增速放缓，毛利率、净利率低于泸州老窖

五粮液四肢高端白酒企业之一，从2018年以来买卖收入和净利润增速呈现出握续下滑的趋势。尤其到了本年第三季度，这种下滑趋势更为昭着。具体而言，五粮液本年前三季度买卖收入679.16亿元，同比增长8.60%，扣非归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。其中，第三季度买卖收入172.68亿元，同比增长1.39%，扣非归母净利润58.94亿元，同比增长仅为1.61%。

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值得驻守的是，五粮液功绩增速下滑的时刻段与现任董事长曾从钦在公司任职的时刻段是一致的。自2018年起，五粮液的功绩增速运转下滑，而曾从钦则在2019年出任五粮液集团和股份公司的党委副文告，2022年出任集团董事长。

图中东谈主物系 五粮液董事长 曾从钦

高端白酒老年老贵州茅台功绩增速愈加慎重，昭着优于五粮液。即等于和同业业比拟，五粮液的净利润增速也相对较低。自2022年以来，泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒的净利润增速均当先五粮液。相称是在2024年前三季度，贵州茅台净利润增长15.04%，山西汾酒增长20.34%，古井贡酒更是达到24.49%的增长率。比拟之下，五粮液的净利润增速仅为9.19%，甚而低于泸州老窖的9.72%。这不禁让东谈主对五粮液的将来发展产生担忧，其行业第二的位置是否简直不保？

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短期来看，2022年三季度公约欠债为29.63亿元，环比增长57.86%。2023年三季度公约欠债为39.49亿，环比增长8.22%。然则，这一增长趋势在2024年三季度出现了逆转，尽管公约欠债总额达到70.72亿元，但环比下降13.31%。这一趋势回转，可能意味着经销商打款意愿不彊。

永久来看，券商的一致预期日常被视为分析师对公司将来盈利远景的共鸣，然则，对于五粮液而言，这一预期并不乐不雅。在一致预期中，五粮液2024年到2026年的净利润增长率并不高，均在10%以下。其中2024年瞻望归母净利润为331亿，增长率为9.50%；2025年归母净利润为362亿，增长率为9.33%；2026年归母净利润为398亿，增长率为9.97%。

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五粮液不单是营收增速低于同业，毛利率和净利率水平也低于贵州茅台和泸州老窖。贵州茅台的大单品飞天茅台出厂价高于五粮液，毛利率和净利率高于五粮液亦然理由之中。但是五粮液的普五和泸州老窖的国窖1573王人属于千元价钱带，毛利率和净利率仍然低于泸州老窖。毛利率方面，2023年贵州茅台为91.96%，五粮液为75.79%，泸州老窖为88.30%。净利率方面，2023年贵州茅台为52.49%，五粮液为37.85%，泸州老窖为43.95%。

数据开端：2023年报

据2023年报数据浮现，五粮液成本中东谈主工工资总额60.74亿，出产工东谈主18725东谈主，则五粮液出产工东谈主的平均薪酬高达32万，是贵州茅台的2倍多，比泸州老窖要高13万多。远高于同业的薪酬是否合理，这是个值得商榷的事情，不行否定的是，这一致密的东谈主工成本在一定经由上影响了五粮液的毛利率和净利率。

数据开端：2023年报

新任总司理缺少白酒处理教授，居品性量和行状存忧

本年10月，五粮液迎来了新任总司理华涛，但其过往资格中并无白酒行业教授，这一布景激勉了投资者的担忧。华涛此前曾任县委副文告、宜宾市交通运载局党委文告、局长。任职五粮液前，其担任宜宾高新时刻产业园区党工委副文告、管委会主任。

注：图中东谈主物为五粮液新任总司理 华涛

华涛于本年9月在宜宾五粮液担任董事，10月出任总司理一职。按照五粮液方面的解释，原总司理蒋文格因体魄原因辞去了公司董事及董事会下属联系有益委员会职务，同期也不再担任总司理职务。蒋文格在五粮液任职当先两年，华涛和蒋文格相似之处是在五粮液任职之前王人莫得白酒从业教授。

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五粮液的处理层似乎存在一种令东谈主担忧的炫耀，即多位高层处理东谈主员在加入公司前缺少白酒行业教授，这不禁让东谈主对五粮液将来的政策标的产生猜疑。有访佛情况的高管还包括董事长曾从钦、副总司理李健和财务总监、董事会秘书章欣等东谈主，他们在加入五粮液之前一样领有政府部门的责任经历，但缺少白酒处理教授。在白酒行业竞争浓烈的市集环境下，这种处理层布景的同质化可能会收缩企业的竞争力。

提到公司政策，值得想考的是，在白酒市集动销疲软的大环境下，五粮液仍奋勉于实行超高端经典五粮液系列。在2023年度推动大会上，五粮液明确暗示加强年份酒系列的发展，坚握经典五粮液的中枢政策居品地位不动摇。经典五粮液系列定位于超高端市集，其中，经典10的建议零卖价为3099元，经典20为4999元，经典30为12999元，经典50的建议零卖价更是高达30999元。

面对如斯致密的订价，公众天然会质疑其合感性。以贵州茅台的畅销大单品飞天茅台为例，尽管其售价接近2000元，但高达91.96%的毛利率意味着其成本仅为160元傍边。在销售策略上，贵州茅台凭借其特有的酿酒地舆位置和有限的产能，塑造了居品的稀缺性。比拟之下，五粮液推出的经典五粮液系列若要认知其在超高端市集的地位，尚需要时刻来解说其高价值和高接管度。

频年来，五粮液居品性量和售后存在隐忧。根据黑猫投诉平台投诉浮现，完毕2024年11月13日，五粮液近三旬日投诉量16条，累计投诉量183条。有浮滥者暗示在官网购买的八代五粮液内盖错杂，客服不承认该商品错杂。也有浮滥者暗示京东官方旗舰店存在卖二手商品、缺点品问题，何况拒却换货。对于黑猫投诉平台上用户所反馈的问题以及若那处连合决该问题，大浮滥之家向五粮液发去采访函，完毕发稿日未收到复兴。

图片来开端：黑猫投诉平台

居品价钱倒挂，电商平台出现伪物

正所谓“得经销商者得市集”，只须经销商握续盈利，企业能力够行稳致远。五粮液2023年白酒收入中经销模式收入占60.2%，合座来说占比较高。经销商收获，才会更有能源向结尾市集铺货。要是居品价钱握续倒挂，短期毁伤的是经销商的利益，永恒来看，企业的效益也会受到影响。

数据开端：2023年报

八代普五四肢五粮液的中枢单品，亦然白酒千元价钱带的代表居品。客岁12月信销商大会上，五粮液明确暗示要在2024年缩减第八代五粮液传统渠谈投放量，择机范畴篡改出厂价。

然则，尽管本年2月，普五出厂价由969元/瓶篡改为1019元/瓶，上调约5%，而线下批价近期下降到950元。要是莫得其它销售返利等，意味着经销商每卖一瓶酒就死亡69元。这种价钱倒挂炫耀，对经销商的利益组成了遏抑。五粮液曾提倡批价站上千元，然则，现时市集情况下，即便老年老飞天茅台的批价王人呈下落趋势，普五批价想要站上千元大关，可想难度较大。

事实上，五粮液依然面对屡次价钱倒挂，其主要原因是时时的加价。自2016年以来，五粮液至少提价了6次，但不论是批价如故结尾价钱王人未能权贵上升。在五粮液淘宝官方网站上，普五的单瓶价钱为1059元，远低于1499元的建议零卖价。

本年双11电商大促时间，平台以名酒引流，通过百亿补贴等模式，八代普五的价钱一降再降。拼多多百亿补贴后的八代普五价钱最低售价788元/瓶；淘宝百亿补贴价最低售价为1577元/两瓶，折合788.5元/瓶，远低于出厂价。

根据中国酒业协会的数据，2023年白酒产量已“七连降”，但各家酒企年报数据却在反馈行业合座收入水平只增不减。2024年，在中秋国庆传统白酒销售旺季，天然各大白酒品牌纷繁推出了各式促销活动，但业内大批反馈本年的销售情况并不睬想，经销商的库存积压问题依然严重。对此，酒仙集团郝鸿峰曾指出，频年来酒厂功绩增长主要靠压迫经销商加多库存来完成。

此外，据《2024中国白酒市鸠合期讨论推崇》浮现，2024年上半年，60%以上的经销商和结尾零卖商暗示库存同比加多，50%以上暗示利润空间缩减。在此环境下，五粮液的经销商也很难独善其身。面对库存挤压带来的资金承压，经销商有可能会进行降价处理。

近期，双十一购物的飞腾尚未宽裕湮灭，五粮液电商百亿补贴活动中出现伪物，激勉市集温文。11月12日，五粮液发布公告指出，据本月活动数据统计，抵浮滥者在线上平台购买的148瓶居品冒昧中，总共发现假冒公司居品18瓶，占冒昧总和的12%；其中根据浮滥者提供的购买字据，发现14瓶假冒居品部分开端于某大型电商平台“百亿补贴”频谈中的店铺，占假冒居品总和的77%，其余4瓶开端于其他电商平台中的店铺。

对于五粮液官方或经销商店铺有无参与这次百亿补贴活动，电商平台某些店铺接管这种百亿补贴大促营销，是否对五粮液官方渠谈的线上线下销量及订价体系产生冲击?大浮滥之家向五粮液发去采访函，完毕发稿日未收到复兴。

不单是经销商库存有压力，频年来五粮液的库存量也在加多。2022年三季度存货149.6亿，增长10.29%；2023年三季度存货156.3亿，增长4.45%；本年三季度五粮液存货175.4亿，增长12.22%。

本年7月末，瑞银证券发布一则研报，将贵州茅台、五粮液在内的数家酒企评级从“买入”下调至“中性”，原因是社会库存偏高。研报实质指出，若行业龙头未能禁止供应，茅台、五粮液的批发价可能从现时水平下落50%、17%，到2026年将企稳，“2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平低11%”。

一直以来，五粮液派遣价钱倒挂的模式就是控货挺价，消化库存。本年11月又有经销商停货的外传。五粮液能否把价钱挺起来？又是一个未知数。