出品 | 创业最前列 段楠楠

在公布三季度功绩前后，“医药一哥”股价邻接出现着落。

作为国内仿制药转立异药的代表企业，恒瑞医药最新一季度的财务推崇究竟若何？投资者又为何邻接祛除“医药一哥”？

此外，在领有巨量货币资金的配景下，恒瑞医药里面传出要赴港募资上市音信。立异药巨头恒瑞医药到底所求为何？

1、Q3归母净利润环比降超42%，公司仍深陷转型之痛

10月24日，“医药一哥”恒瑞医药公布了2024年三季报。值得注释标是，在公司三季报公布的前后两天，恒瑞医药股价在本钱阛阓出现了邻接着落，累计跌幅超5%。

数据显露，2024年前三季度，恒瑞医药收场营业收入201.89亿元，同比增长18.67%，收场归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%。概括来看，与前两年负增长比拟，恒瑞医药2024年前三季度功绩推崇充足惊艳。

但具体到三季度来看，恒瑞医药功绩则稍显疲态。2024年第三季度，恒瑞医药收场营业收入65.89亿元，同比增长12.72%，收场归母净利润11.88亿元，同比微增1.91%。

作为仿制药起家的恒瑞医药，受医药集采影响，自2020年以来营收和归母净利润创下历史新高后，无论是营收和利润均启动走低。

受此影响，恒瑞医药股价在本钱阛阓推崇极其黯然，2021年1月至2022年4月，公司股价一度挥发7成以上。

尔后，恒瑞医药加大立异药研发，2023年公司功绩启动复苏，营业收入同比增长7.26%，归母净利润同比增长10.14%。

2024年上半年，恒瑞医药营业收入及归母净利润分辩为136.01亿元、34.32亿元，同比增长21.78%、48.67%。该营收和归母净利润推崇亦然恒瑞医药历史最好的上半年功绩。

就在投资者认为恒瑞医药就此走出医药集采灰暗时，2024年第三季度的功绩推崇给投资者泼了一盆凉水。

Wind数据显露，自2019年起，恒瑞医药2024年第三季度功绩推崇仅略好于2022年及2023年同期，较其他年份仍旧收支甚远。

（图 / Wind）

恒瑞医药前三季度功绩能防守较快增长，主要得益于二季度收到Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款阐明为收入，利润加多较多。但该收入并超越规性收入，2024年第三季度恒瑞医药莫得该收入加握的情况下，功绩也现出“原形”，归母净利润环比下降超42%。

为了保握阛阓份额和品牌影响力，恒瑞医药在营销上一直防守着高额开销，2024年前三季度也不例外，公司销售用度开销多达61.09亿元，较2023年同期的54.09亿元增长12.94%。

此外，为了加速向立异药企转型，恒瑞医药也在加大研发插足。2024年前三季度，公司研发用度开销为45.49亿元，同比增长22.12%，高于同期营业收入增幅。

在握续高研发插独揽，恒瑞医药得益满满，收尾当今恒瑞医药在研管线数目是国内第一，总额逾越100个。

在研管线越多，意味着后续能推出的药品更多，本年上半年恒瑞医药有13个自主研发的立异分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，波及肿瘤、呼吸等多个疾病诊疗领域。三季度，恒瑞医药也有3项立异药上市许可央求取得国度药监局受理。

关于恒瑞医药而言，在高研发插足补助下，未来公司存在较大的发展空间。但药物研发需要时候和时刻的突破，现阶段恒瑞医药的研发插足还莫得给公司带来质变。

2、货币资金超220亿元，正筹商赴港上市

在三季报透露前后，恒瑞医药传出赴港上市的音信。

10月24日，多家媒体报说念，恒瑞医药正在琢磨赴港上市，拟召募资金至少20亿好意思元（约合155亿港币）。联系考虑仍在进行中，融资范围将取决于阛阓条目。

对此，恒瑞医药公开回答称，公司近期对境外本钱阛阓融资等事项开展了筹商筹商等前期责任。收尾当今，公司就联系事项尚未敬佩具体决策。

非论是A股亦或是港股，关于拟IPO企业而言，中枢标的等于运用本钱阛阓管束自己发展中所需要的资金问题，这等于股市最进犯的融资功能。

但关于恒瑞医药而言，资金一直不是制约公司发展的进犯成分。收尾2024年9月30日，恒瑞医药货币资金高达221.3亿元，此外公司还有7.74亿元可交游性金融财富。

与之对应的是，公司险些莫得任何有息欠债。弘远的货币资金也为公司带来了可不雅的财务收入，2024年前三季度公司财务用度为-4.48亿元，占公司归母净利润十分之一傍边。

此外，公司规画性现款流也十分优异，2023年和2024年前三季度恒瑞医药规画性现款流流入金额分辩为76.44亿元、45.85亿元。

为此，恒瑞医药在股价着落之际屡次推出股票回购规画，2022年于今股份回购金额超20亿元。

领有如斯充沛的货币资金，恒瑞医药筹商赴港上市让东说念主不明。与A股不同，港股由于流动性较弱，医药企业估值要远低于A股。

以同期在A股、港股两地上市药企凯莱英为例，港股股价只须A股的70%，复星医药港股价钱更是只须A股的56%。

因此在本钱阛阓，不缺钱的高估值药企国外刊行时时会被动作利空处理，这点从恒瑞医药近两天股价推崇不错看出。

繁多业内东说念主士估计，恒瑞医药赴港上市很有可能是为了“出海”作念准备。相较于A股，港股国际化过程更高，国际本钱参与度也更高。

不外恒瑞医药赴港上市仍处在初期筹商当中，是否上市还存在很大不敬佩性，后续若何变化还需要时候给出谜底。

3、拒却中间商，另辟授权“出海”之路

关于恒瑞医药而言，非论是否上市，“出海”王人成为公司冲破逆境的进犯道路。

从业务来看，受限国内医疗集采，恒瑞医药传统的仿制药业务很难再出现大幅增长。因此，恒瑞医药将业务重心逐渐转化到立异药研发上来。

2021年，恒瑞医药董事长孙飘动暗示，昔时十年恒瑞医药在研发插足上逾越400亿元，研发出了16款立异药，另有90余款自主立异居品正在临床设置。高研发插足让恒瑞医药新品储备上遥遥最初于其他竞争敌手。

即便如斯，恒瑞医药也很难逃走医药研发的“双十定律”。即十年时候、十亿好意思金插足换来不及10%的到手率。

此外，与北好意思、欧洲营业医保不同，国内推行的是基本医疗保险轨制，因此好多立异药上市以后会不息纳入医保。近些年，立异药被纳入医保目次的速率还在加速。

10月23日，国际生物医药产业立异北京论坛上有部分业内东说念主士响应，连年来，行业感受到的一个长远变化是新药审评审批、纳入医保目次速率的加速，部分新药不到一年就进入了医保目次。本年7月，国度药监局发文要求新药临床审评时限从60日裁汰至30日。

纳入医保后，立异药价钱时时会大幅着落，这也会给医药企业的盈利才气带来极大挑战。即便与印度比拟，国内立异药价钱也较低。如司好意思格鲁肽印度订价为中国的5倍，度普利尤单抗印度订价为中国3倍，奥希替尼印度订价为中国3倍。

因此出海也成为恒瑞医药破局的进犯道路。昔时国外业务一直不是恒瑞医药的业务重心，2023年恒瑞医药来自国外收入仅6.17亿元，国外营收占比仅为2.71%。

与百济神州重心布局国外不同，恒瑞医药“出海”一直是其短板，2023年还因为不稳妥联系公法被中间商狠赚了一笔。

2023年8月，恒瑞以首付款和近期付款2500万好意思元、里程碑付款10.25亿好意思元将TSLP长效抗体授权给Aiolos，后者5个月后被GSK以14亿好意思元收购，被中间商狠狠赚了一波差价。

尔后，恒瑞医药波折了独自出海的倡导，启动遴选新的授权出海形式。2024年5月16日，恒瑞医药以60亿好意思元的天价将其GLP-1系列管线打包出售给好意思国风投创建的Hercules公司，该笔交游也刷新了医药界的分解。

该形式也为恒瑞医药翻开了新的“出海”想路，至于国外业务能否成为恒瑞医药新的增长点，还需要时候考据。

关于恒瑞医药而言，研发创业药也好，登陆港股二次上市押注国外也罢，王人是在公司仿制药业务没过期寻找的新出息。当今来看，这些布局尚未给恒瑞医药带来质的变化。从恒瑞医药第三季度功绩来看，公司转型之路依旧清贫。

*注：文中配图来自摄图网，基于VRF合同。