21世纪经济报说念见习记者余纪昕 上海报说念 本轮大领域化债推动的一个多月以来，城投债在一级刊行和二级投交上呈现出了“倚强凌弱”加速演变的态势。

11月8日，十四届寰宇东说念主大常委会第十二次会议审议通过频年来力度最大的化债举措：加多场合政府债务名额6万亿元，用于置换存量隐性债务，分三年扩充。自11月12日河南首发，各地纷繁响应，再到12月11日北京收尾，放肆咫尺2024年年内寰宇新增2万亿元的隐债置换额度分派收场。

而本次场合隐性债务化解的缺陷对象，恰是场合融资平台现存的非标债务和高息城投债。

在“大刀阔斧”的化债进程中，城投债中偿债智商较差、债务包袱重的弱天赋地区所发品种被多半算帐、提前兑付。而优质城投债则走出了信用债与利率债行情分化的窘境，初始了“绝地反击”。

12月上旬，在机构抢配、优质金钱稀缺布景下，高天赋城投债在债券二级阛阓上成交活跃、成交利率较着走低，投交热度不绝。12月17日，信用债涨跌互现，其中城投债品种涨势拉风。城投债活跃券AA+级5年期的24常投04成交利率下行11.13bp至2.38%，AAA+级7年期的20铁说念04则下行16.24bp至1.83%。

城投债重获深爱，背后依靠的逻辑是隐形债务置换关于信用风险的化解、发借主体城投平台的偿债智商和信用等第的相应擢升。

业内东说念主士觉得，债务置换的经过包含对低天赋城投债的新一轮“出清”，债务置换职责正对存量城投债“去芜存菁”。弱天赋高息城投债成为置换、提前兑付的缺陷对象，而优质低票息城投债则在化债信用加持下进一步自如了优质金钱的地位。

化债职责的纵深推动对城投债融资领域变化起到何种作用？

据21世纪经济报说念记者不雅察，一级阛阓刊行端，城投债增量受限。城投债的新增融资受计策严控，刊行审核变得愈加严格，供给缩量。

在平台名单管控的作用下，城投债新刊行领域同比前年有所下滑。Wind数据自满，放肆2024年12月17日，2024年城投债总刊行量38906.17亿元，比较2023年全年减少16.85%。从区域来看，2024岁首于今新刊行城投债领域前五的地区为江苏、浙江、山东、河南、天津，均为本年年底2万亿元化债行为等分到较多置换额度的地区。其中，新刊行领域名次前二的江苏、浙江本年所发城投债占总体比重分袂在27.15%和12.18%，开阔于平均水平，推崇出苍劲的头部效应。

记者详确到，在刊行受限、新发领域下落的同期，城投债提前兑付和到期兑付的脚步加速。

在偿还端，2024年城投债到期领域较大，偿还高于前年同期。放肆12月17日，本年总偿还量已达到44461.44亿元，比较2023年全年加多16.39%。

2024年城投债净融资领域大幅缩减。放肆12月17日，本年净融资额为-5555.27亿元，即偿还的金额比融资金额多5555.27亿元。2024年前11个月中，有7个月净融资额为负，这也使得城投债偿债压力较大。

聚焦到近期，记者证明Wind数据梳剃头现，11月初到12月17日这段技艺内，城投债单周净融资额基本保管在净融出标的，何况净融出额有不绝扩大态势。这意味着城投债的偿还额与新增融资额之间差距不绝扩大，存量领域正加速缩减中。

资料开始：Wind

据悉，因城投企业在境内发债趋严，频年仍有企业转向境外刊行高票息城投点心债、好意思元债。Wind数据自满，放肆2024年12月17日，2024年新刊行的城投点心债领域为351.792亿元，约达同期新刊行的境内城投债领域的1%。固然本年以来新发城投点心债相对境内新发城投债领域来说，体量仍然较小，但其增长势头之快和票面利率之高阻遏淡漠。

记者详确到，11月本轮化债以来仍不乏有票息在7%、8%以上的城投点心债新发，如12月2日订价刊行票面利率在8.5%的吴兴国投和12月12日刊行利率7%的王人河城建。

而在境内刊行抑止之时，城投债的境外刊行融资通说念亦较着趋严。

此前有音尘称，在南向通渠说念下，监管条目各投资机构对城投点心债投资“只减不增”，即城投债只允许减持或持有至到期，不允许新增买入。

21世纪经济报说念记者就此向沪上某券商固收自营东说念主员求证。对方恢复称，其所在部门着实有收到磋商抑止见知，她觉得，继部分银行和券商在南向通渠说念购入一级阛阓新发城投点心债受限后，预测今后磋买卖务参与机构或将以私募基金为主，二级往来阛阓则暂不受限。

在堵住城投境外刊行高息点心债的“漏口”后，在化债大布景下，境表里城投债供给或将一致趋于收紧。上述投资东说念主士告诉记者，在境内城投债融资额压降之下，意味着大领域加多高付息资本的城投点心债大略率亦然不被甘愿的，境外城投债领域预测会随之下行。

在隐形债务置换的资金撑持下，高息弱天赋城投债被提前兑付，而存量城投债则进一步赢得信用背书。城投债偿付安全性擢升，立竿见影的已矣是，其一级刊行票面利率和二级阛阓的成交收益率的双双下落。

其背后原因是，机构预测到化债资金对城投借主体偿付智商和信用天赋的强化作用，并对其改日估值走势变得乐不雅。

这极少飞速反应在城投债的阛阓成交订价上。兑付信心的强化使得城投债个券成交价遍及升高、风险溢价镌汰，从而推动城投债的刊行与成交收益率下行，也等于投资者从票息上得到的信用风险抵偿有所镌汰。

记者证明DM梳剃头现，从成交领域来看，城投债阛阓推崇主要受地域身分决定。11月8日以来，二级阛阓中城投债的成交额主要劝诱在化债大省，比如江苏、山东、浙江、四川、河南等本次分派到较大置换债额度的地区。

城投债成交利率压降较多，高票息城投债身影难觅。DM数据自满，价钱方面，上周往来日（12月9日-12月13日）城投债周平均收益率3.98%，较此前一周微幅下行5.51bp。其中山东、陕西、贵州等省份周收益率下行，福建下行幅度最大，下行39.30bp至3.47%。

分信用等第来看，近一个月内AA评级城投债成交收益率下行幅度更大，从11月15日平均3.84%的高位一王人下落到了12月12日的平均2.63%，获化债推动带来的信用擢升已矣更较着。而低等第的AA及以下、中高等第AA+、AAA城投债成交收益率变动亦有小幅压降，其中AAA级城投债由11月14日2.61%的平均成交收益率来到了12月17日2.14%的低位。

资料开始：DM，21世纪经济报说念记者梳理

12月17日，中邮固收团队默示，城投行情特殊火爆，不错说是信用债阛阓最受接待的品种，咫尺收益率依然遍及压缩到极致。从趋势来讲，一方面信用债来岁大略率会陆续插足低票息期间，活泼的票息挖掘空间依然相等有限，信用策略如实有“利率化”的趋势。“本年是高息金钱严重匮乏的一年，而且上述趋势大略率会不绝到来岁。”

近期城投公司退出融资平台的节拍有所加速。记者据DM不澈底梳理统计，11月初至12月17日，发布退平台公示的城投企业已达16家，相较本年本轮2万亿元化债资金额度分派之前要更为密集，主要来自河北、河南、云南、山东等化债大省。

这些城投公司大多数文书隐形债务清零、为进一步推动阛阓化转型而退出融资平台。海通证券固收团队在研报中指出，化债加速，意味着城投平台与政府的信用剥离加速，在退平台经过中，城投天赋分化或逐步涌现，信用订价形势或发生鼎新。

而城投企业在纷繁退平台后，信用演化怎样走，日后的辩论生计又怎样寻找新的资金开始和前途？

对此，惠誉评级亚太区外洋寰球融资评级高档董事孙浩向21世纪经济报说念记者默示，化债经过将加速城投转型，开脱融资职能的城投并未失去场合政府的撑持，来自政府的撑持将愈加弹性。

孙浩觉得，隐形债务清零的推动并不虞味着政府撑持会断崖式撤出，固然城投的收入依然趋于买卖多元化，大部分城投仍然与当地政府高度绑定，城投金钱欠债表的计策属性依然很强，依然为当地政府落地重心机策的握手，举例城市更新、招商引资、产业升级等。存量辩论地债务频繁酿成计策和买卖双重属性的准计策性金钱，包括基础设施、城市办事、产业配套等。改日政府关于辩论地债务的撑持固然不具备隐形债务的刚性敛迹，但撑持动契机愈加弹性，取决于城投辩论地债务投向项筹划计策属性，以及城投背约可能对当地带来的溢出风险。

从主体信用视角来看，乐不雅预期之下，城投平台今后的运说念或将南北极分化。

孙浩指出，本身造血智商和财务现象越弱的城投企业，关于政府撑持越依赖，关于融资计策环境的变化更敏锐。本身辩论地现款流及政府补贴关于本息，特出是利息支拨的隐敝率越低，这类企业关于借新还旧，或者说利息本金化的依赖度就越高。而在咫尺严信用的环境下，债券难以新增，新增流贷也视退平台进程和金融机构偏好影响，企业更有可能寻求高资本、短久期的债务品种补充流动性，这会令企业的债务结构和还本付息压力进一步恶化。

他直言，咫尺，大多数城投在赢得政府撑持前的孤苦信用现象较弱，体咫尺遍及较高的净杠杆率和低利息隐敝率，是以短期内依然无法澈底开脱政府撑持而孤苦运营。经济较强地区的城投将领先插足转型的深水区，通过将寰球格式与盈利格式系缚进行交叉补贴而酿成辩论地金钱。这些格式频繁属于当地经济发展磋商的投资，如产业升级、股权投资、城市更新等。经济较弱地区的城投将保持较低水平的投资强度，主要通过财政预算内资金进行新增投资。

从阛阓竖立视角来看，有机构东说念主士直言，增量上供给受限、存量上置换经过中弱天赋品种出清趋势延续，城投债或已步入“存量期间”。

国盛固收杨业伟团队默示，城投债最大的变量在于新增融资能否彭胀。该团队估算，2024年-2028年用于债务置换的专项债10万亿元，置换债券的比例为27%，城投债券将减少2.7万亿元。按照同花顺溜径，截止11月22日，城投债券存量约15万亿元，不推敲改日净融资影响，静态测算下城投债券将减少18%。

该团队默示，中小行、保障等持有的贷款和非标以及答理持有的城投债如若被多半置换，需要加多其他金钱竖立，将加重“金钱荒”时势。来岁城投债利差的中枢变量在于城投融资计策，如若城投信用利差不绝收窄，天赋下千里和拉久期策略将进一步加强。

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