本文提要

一、何为再融资专项债

二、城投真正隐债区别

三、城投真正隐债识别

四、银行城投融资影响

五、论断

2024年11月12日，中国债券信息网信息，河南拟刊行宇宙首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券，用途为“置换存量隐性债务”；近期报说念的再融资专项债额度早已超万亿。

再融资专项债置换隐性债务后，成果确定是为场地政府和城投减负，故意于轻装前进。

笔者不雅点，再融资专项债除用于置换显性隐债外，还需温雅城投公司的隐性隐债；进一步，隐债置换对城投财报的影响是多方面的，在增多现款流入的同期，会同期裁汰钞票、系数者权利和欠债；这里的城投泛指持续政府投资项霸术单元。

本文先简述再融资专项债界说，其次隔离显性隐债和隐性隐债，再齐集真正隐债识别分析隐债置换对城投财报和融资的影响，临了以城投三分类指出将来金融机构城投融资标的。

一、何为再融资专项债

再融资债券，界说为刊行召募资金用于偿还部分到期场地政府债券本金的债券，是财政部关于债务预算的分类贬责花样。面前使用主要包括偿还到期场地政府债券本金、偿还存量债务、置换存量隐性债务和偿还离岸东说念主民币政府债券。再融资专项债顶用于偿还存量债务的被称为极度再融资专项债。

2023年以来用于偿还存量债务的专项借主要有三类：一是2023年以来刊行的极度再融资专项借主要用于存量专项债神志；二是11月8日的6万亿新增极度再融资专项债，用于置换隐性债务；三是2023年以来刊行的莫得“一案两书”的新增专项债，诚然用途上列出了神志清单，但很不解确和具体，据估量骨子上如故用于存量专项债神志

至于为什么遴选专项债的花样，有说是为便于操作、尽早阐明战术效能。

二、城投真正隐债区别

本文将隐债隔离为显性隐债和隐性隐债，并对隐性隐债作念出档次分类，齐集城投财务报表科目，认识若何识别城投真正隐债包袱。

1、显性隐债

显性隐债这里指可认定为隐债的事实，刻下的显性隐债应该未几，不错平直列示“银保监发【2021】15号”文中，关于银行等金融机构在融资中的辞谢事项：

（1）不得犯罪违纪提供骨子依靠财政资金偿还或者提供担保、回购等信用支撑的融资；

（2）不得要求或摄取场地党委、东说念主大过甚常委会、政府过甚部门出具本心或担保性质的文献，包括但不限于决议、会议纪要、公约、千般函件等；

（3）不得要求或摄取以机关、功绩单元、社会团体的国有钞票为关连单元和个东说念主融资进行典质、质押以及以售后回租、售后回购等的花样变相典质、质押；

（4）不得要求或摄取以政府储备地皮或者未照章履行划拨、出让、租出、作价出资或者入股等公益循序的地皮典质、质押。不得提供以预期地皮出让收入手脚企业偿债资金开头的融资；

（5）参与政府和社会的互助（PPP）、政府投资基金等，不得商定或要求由场地政府回购其投成本金、承担其投成本金弃世、保证其最低收益，不得通过其他明股实债的花样提供融资及关连服务；

（6）不得将融资服务手脚政府购买服务内容。

其他可节略认定为政府隐债的事实有：违纪向单元员工或社会公众集资、向场地国有企业借款、通过BT（设立-顶住，逐年回购）花样违纪举债、莫得纳入预算，以及以公立病院等为主体贷款，骨子还本付息由财政承担的融资。

2、隐性隐债

这里的隐性隐债，是指不可平直判定的隐债，或者无用然酿成隐债的融资模式，举例变相拉长付款期限、神志收入不足预期、分歧规的“以租代建”，“增量支付、下不保底”等，以过甚他超出法定债务才调的行径；下文齐集城投财报，认识隐性隐债的发扬科目。

三、城投真正隐债识别

1、政府投资神志

按照《政府投资条例》的内容，政府投资神志不得由施工单元垫资设立，这里的垫资设立包括两个阶段，一是预支款，二是月度工程款。

（1）预支款酿成隐债较彰着，并且有阶段性；即在包工包料神志风景，必须有预支款，且不低于合同金额的10%。

（2）月度工程款，有一个认识是“无争议工程量”，即审计后的“无争议工程量”，是要按照月度付款80%，不然即是垫资设立。但本质是，一般很少有按照“无争议工程量”支付月付款的，而另一种酿成隐债的垫资设立是，证据场地政府的付款才调，阐发“已完成且无争议的工程量”，收尾是承建单元骨子完成的劳动量，大于与政府阐发的“已完成且无争议的工程量”。

2、延长结算影响

延长结算会酿成隐债，天然影响城投现款流入；但一方面，需辨识隐性隐债，另一方面偿还隐债会同期裁汰钞票、欠债和系数者权利，若何影响钞票欠债率还需齐集具体情况。

举个例子：城投代建政府神志，钞票端会体当今多个科目，如“迷惑成本——代建工程迷惑成本”、“迷惑产物——代建工程”、“合同践约成本”、合同钞票以及应收账款；钞票欠债表右侧，设立资金开头包括权利科目、银行借款和支吾账款。

表一：商酌+准公益性神志钞票科目

钞票

 

欠债和系数者权利

 

应收账款

50000

商酌性借款

100000

存货-代建工程

25000

借款--准公益性神志

25000

合同钞票

25000

支吾账款--准公益性神志

25000

   

股本--准公益性神志

50000

       

商酌性钞票

200000

其他权利

100000

       

钞票悉数

300000

 

300000

上表中，应收账款代表“已完成且无争议的工程量”，存货-代建工程和合同钞票，可能代表施工或结算周期导致的金额增多，天然这里是可能。

准公益性神志资金开头，政府参加成本金5亿元，银行借款和买卖信用分别为2.5亿元。化债资金的偿还规章确定是先应收账款，其次可能为代建存货、合同践约成本或合同钞票；获得资金后，对应减少借款和买卖信用，神志十足齐全验收结算后，政府收回神志成本金。

是以，再融资专项债用于化解城投隐债，关于政府参加成本金神志，是同期减少钞票、欠债和权利科目。关于营业收入，可能增多也可能不影响，商酌行动现款流入增多（或其他），融资行动现款流出增多。

3、其他隐性隐债

如准公益性神志，偿债开头包括财政资金和商酌性收入，但商酌性收入在神志履行阶段不足以偿还各项债务，包括东说念主为高估可行性阐发数据或花样出现紧要变化，导致的场地政府援救劳动。

再如，片区迷惑模式中，波及公益神志或者基础设施打包项霸术“增量支付、下不保底”，分歧规的“以租代建”，以过甚他花样的透支将来财政开销才调，和东说念主为拉长付款期限的政府神志。

四、银行城投融资影响

直不雅上，专项债置换隐债后，城投银行等融资会下落；并且表面上，证据化债的前提即不新增隐债，后续的融资业务应当以不产生新的隐债为前提。这里齐集城投债务三分类和将来转型，将城投分为三类来分析融资行径。

1、以纯公益性神志为主业的平台

在国发〔2010〕19号文献中，“公益性神志”是指为社会寰球利益服务、不以盈利为霸术，且不可或不宜通过市集化花样运作的政府投资神志；以该类神志为主业的国有企业，莫得市集化盈利才调，收益来自政府的财政支付，包括一般寰球预算资金、政府性基金预算和预算外收入等财政性资金。

纯公益性神志，应为政府平直投资神志，资金开头包括财政资金、政府发债资金，证据财预〔2016〕175号文，只承担公益性神志设立或运营任务、主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，不得以财政性资金、国有钞票抵（质）押或手脚偿债开头进行融资。从而，该类城投不可主要依靠财政性资金手脚还款开头，为纯公益性神志融资。

至于该类城投是否有非财政性收入，或者策画肠收入的城投，能否为“垫资设立”之外的工程量融资，举例为80%月度款之外的工程量融资，一是操作难度大，二是融资额度也不会太大。

2、以有收益的公益性神志为主业的平台

该类平台业务频繁是以有收益的公益性神志为主，举例收费公路、给排水等；同期运营商酌性神志，如产业园区运营和浑水处理。

该类平台神志资金需乞降用途较多，在得志财政资金预算安排和市集化收益可涵盖金融机构本息的条款下，融资花样包括神志贷款，其他固定钞票贷款，流贷，流贷性质的其他融资等。

金融机构融资，依然是在财政资金有预算，跨期预算妥当政府投资神志要求，以及妥当一般监管文献和特定神志文献（如银行参与政府还贷公路、EOD、城市更新和PPP神志等）要求，在合规财政资金和市集化收入不错涵盖金融机构本息条款下开展。

齐集天然各地“砸锅卖铁”偿还债务的标语，国企固定钞票贷款周改行务简略成为银行钞票业务主要开头。

3、买卖化国企

一直以来，退平台此起披伏，隐债清零亦然退平台的进击条款。比拟显明的少许，退平台后融资戒指确定较少，合规风险小，更多探求信用风险若何把抓。

若何判断信用风险，这里不再赘述，援用“永煤”2020年爆雷后，2023年又提前结清债券的案例，得出一个论断：银行面对城投转型为产业国企的授信业务，基础是基于融资主体本身主业、贬责和财务情状的尽调，不可太多看外部评级；但是若何采用融资主体，势必是商酌性钞票和业务，依然与原主营规模关连，并具有一定足下性。

“永煤”回来：

“永煤”爆雷给2020年下半年债券市集带来普遍影响，其母公司为河南省属国有企业，外部AAA评级，爆雷前财务报表货币资金421亿，却不可凑合到期的10亿元债务，后头流通债券背信。2021年，“永煤”货币资金作秀被证监会查证并处罚。

然则到2023年11月，其系数债券均还是竣事提前兑付。证据永煤的财务报表，2023年上半年，永煤营业收入达304.5亿，净利润达21.2亿，商酌行动产生的现款流量净额达55.27亿。永煤在2023年能提前兑付系数债券，除商酌和财务等方面改善之外，永煤的省国资配景和极度行业商酌，应该亦然永煤能够更生的进击或中枢身分。

五、论断

再融资专项债置换隐债，确定会减少隐债规模，但在偿还显性隐债的同期，还需温雅是否有隐性隐债。

置换隐债的一个前提是不可新增隐债；置换隐债确定追随城投融资规模下落，此后头的融资神志又不可新增隐债；是以，金融机构新增城投融资，既要信守幸免新增隐债，又要回避隐债清零后的商酌性风险，不错证据城投债务性质、神志特征和将来转型的三分类，分别制定营销和业务落地决策。